华北制药(600812.CN)

华北制药:收入同比大增95%,业绩弹性较大

时间:10-10-29 00:00    来源:招商证券

前3季度收入大幅增长95%,超预期:前3季度实现收入65.9亿元,同比大幅增长95%,其中第3季度实现收入31亿元,同比大幅增长159%。我们分析:1、整合销售分公司发挥协同效应,国内业务实现大幅增长,特别是制剂业务;2、收到税费返还7080万元,同比增长78%,预计出口业务也有较大幅度增长。

VC降价、原料涨价及工资上升推动毛利率下降:1、海关数据显示,3季度VC出口均价由2季度的8.6美金/公斤下跌至5.8美元/公斤;2、玉米等发酵原料有较大幅度涨价;3、生产工人工资提升。毛利率同比下降11.5个百分点。

费用控制良好:销售费用仅增长了26.9%,管理费用和财务费用分别下降了4.1%和8.1%。我们认为公司未来费用仍有改善空间。

前3季度实现EPS0.23元,第3季度实现EPS0.03元:09年同期由于计提6.4亿元资产减值准备实现EPS负0.5元。报告期应收款增加较多,每股经营净现金为负0.45元。存货、应收帐款周转天数同比分别下降35天、35天。

资金需求较大:长期借款较期初增加9.6亿元,短期借款减少4.5亿元,期末资产负债率高达87.3%。投资26.1亿元建设新型制剂项目,未来资金需求较大。

预计VC价格较为平稳:健康网VC出口报价由8月中旬的4.5美金/公斤反弹至6.5美金/公斤。尽管后续仍有新产能投产,但由于原料涨价以及国家可能出台包括出口配额等调控政策刺激,我们认为VC价格短期较为平稳。

看好新型头孢项目:新头孢项目9月29日投产,在国内头孢市场较快增长背景下,我们看好该项目通过“丰富产品线和完善产业链”对公司盈利能力的提升。

上调收入预测,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。上调2010年收入预测至85亿元,同比增长75%,维持2010-2011年EPS0.37元、0.59元业绩预测。

公司2010年收入增速极快,利润基数较低,未来业绩弹性较大。白蛋白项目预计年底试车、免疫抑制剂产业化基地和新型制剂等项目正在加紧推进。看好公司原有业务产业升级和逐步向生物制药转型的总体战略,维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是应收款增长较快及项目进展低于预期。