华北制药(600812.CN)

华北制药:整合效应继续显现

时间:10-04-26 00:00    来源:民族证券

业绩同比大幅增长。公司一季报显示,2010年一季度实现营业收入16.0亿元,同比增长48.15%,实现净利润1.34亿元,同比增长369%,每股收益0.126元。扣除非经常性损益的影响,净利润同比增长306%,实现每股收益0.11元。

整合效应进一步显现。公司在继09年四季度经营业绩取得明显改善后,今年一季度继续取得佳绩。收入大幅增长,毛利率同比上升了1.19个百分点。表现尤为明显的是公司于上年度末员工工资普遍提高的情况下,管理费用率仍然同比下降了2.06个百分点。同时,财务费用下降了2.82个百分点,但销售费用率上升了0.58个百分点,我们分析是公司加大营销力度所致。

公司盈利增长点颇多。表现在销售量的增长、制剂产能释放、综合毛利率继续提升、期间费用率的下降等内生性增长;资产并购带来的外延式增长;生物制剂提供新的盈利增长点;基本药物推进带来的成长契机。

维持“推荐”评级。 预计公司10、11、12年实现净利润5.34亿元、7.77亿元、11.16亿元,实现每股收益0.52元、0.76元、1.09元,对应市盈率分别为26.57倍、18.28倍、12.71倍,按照公司2010年30倍动态市盈率估值,合理价格15.6元。考虑到公司未来3年净利润增长均超过40%,处于高速成长期,且生物类资产也将逐步贡献利润,我们给予公司10%的估值溢价,对应价位17.16元。