华北制药(600812.CN)

华北制药:1季报同比增长369%符合预期,公司价值仍被低估

时间:10-04-26 00:00    来源:招商证券

1季度业绩完全符合预期。1季度实现收入16亿元、净利润1.3亿元,同比增长48%、369%,季度环比基本持平,EPS 0.13元,每股经营净现金负0.17元。净利率提升至8.4%,参照石药下属的中国制药,我们认为华药现有业务净利率有望提升至10%以上。我们分析,1季度的快速增长主要源于:1、抗生素1季度需求旺盛,制剂业务快速增长;2、内部经营管理效率的大幅提升。

各项经营指标持续改善均符合前期判断:2010年起工人月工资增加600元,毛利率环比下降1.4个百分点,剔除其影响,毛利率实际环比持平;扩充销售队伍、加大广告投入,销售费率环比0.9个百分点;资产结构及内部管理结构调整提升管理效率,管理费率环比下降3.4个百分点;调整债务结构,增加低息长期借款,财务费率同比下降2.8个百分点,环比略升0.3个百分点。

预计VC 后期价格将以平稳为主。市场VC 出口均价有所下降,2月份约8.5美元/公斤,较09年底下降约10%。但华药VC 出口价格自09年底一直维持在10美元/公斤左右,价格波动较小。我们分析:1、VC 包括饲料、食品和医药级,价格差别较大,鲁维等VC 产品较为低端,出口占比增加拉低出口均价;2、各厂商出口国家各异,价格有一定差异,华药传统出口国包括荷兰、德国、美国等,价格相对较高。

华药价值仍被低估:1、现有业务结构调整,预计2010年制剂收入翻番,比重将由09年的25%提升至40%;2、业务分线管理提高规模效应及管理效率;3、若金坦生物顺利注入及白蛋白项目投产,生物资产2011年预计将贡献EPS0.2元;4、更长远来看,我们预计公司将上马抗癌药等新项目、具有外部收购兼并的可能性、并存在较大的再融资需求。

维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。维持预计2010-2012年EPS 0.58元/0.82元/1.14元,2010年的业绩贡献主要来自于现有业务的增长及内部经营效率的提升。公司研发实力突出,看好其向生物药、抗肿瘤药等方向转型。我们认为集团“123”战略即是上市公司的发展战略,预计2010-2015年复合增长30%以上,当前股价对应2010年预测PE 不足24倍,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者积极介入,目标价18元。主要风险是VC 价格下降。