华北制药(600812.CN)

华北制药:4季度EPS0.13元,2010年业绩有支撑

时间:10-03-16 00:00    来源:招商证券

09 年4 季度实现EPS 0.13 元完全符合预期。新股东冀中能源8 月中旬提出了经营整改方针,我们认为4 季度业绩指标更具参考意义。4 季度单季度实现EPS 0.13 元,扣除减值准备影响后营业利润环比大幅增长了203%。由于3季度计提6.4 亿元资产减值准备,09 年收入持平、实现EPS 负0.37 元。

营销资源整合推动收入快速增长,制剂业务尤为突出。09 年第4 季度收入环比增长30.3%、同比增长25.6%。主要是股份公司8 月成立销售分公司,整合销售资源,建立统一出口、统筹管理的集中营销体系。集团数据显示:09年9~12 月制剂和原料药月均销售收入较前8 个月分别增长了35%和14%。

毛利率有逐步提升之势。在月工资上涨400 元及VC 价格季度环比下降24%的背景下,4 季度毛利率环比仍提升了3.4 个百分点,我们分析:1、高毛利制剂业务收入增速远高于原料药业务;2、统一采购、强化内部购销,有效降低供应成本;3、涨工资调动员工积极性、生产工艺持续改进,显著提升生产效率。我们判断未来毛利率仍延续4 季度上升的势头。

财务负担将逐步减轻。期末借款余额合计39 亿元,新项目建设需要大量资金投入,预计银行借款存量下降空间有限,但财务费用有进一步下降空间:1、调整借款结构,增加进出口银行及集团财务公司(利率仅0.29%、0.45%)低息长期借款比重;2、09 年下半年起短期借款利率下调约15%;3、资金集中管理提高使用效率。09 年节约财务成本2200 万元,2010 年将继续下降。

预计 2010-2012 年实现EPS 0.58 元/0.82 元/1.14 元,同比增长257%、40%、40%。2010 年依靠现有资产的内生式增长:VC 销量的上升、制剂翻番增长、综合毛利率的提升、财务费用的下降以及内部管理效率的提升。新建项目投产、资产注入及外延式并购支撑公司长远增长。主要风险是VC 价格下降。

维持“强烈推荐-A”评级。公司具有成熟的“粘细菌表达平台”,可生成一系列“埃博霉素类”抗癌药,一类新药全人源抗狂犬病毒抗体注射液进入临床阶段,在建白蛋白、免疫抑制剂及头孢项目年内投产,金坦生物将尽快注入上市公司,生物药、抗肿瘤药、免疫抑制剂为公司未来发展方向。集团“123”战略即是上市公司的发展战略,即2015 年收入将达到300 亿元,预计2010-2015 年复合增长30%以上,维持“强烈推荐-A”评级,目标价18 元。