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华北制药:轻装好前行

发布时间:2010-03-16    研究机构:天相投资

2009 年1-12 月,公司实现主营业务收入48.82 亿元,同比减少0.69%;归属于母公司所有者净利润-3.82 亿元,同比减少236.89%,每股收益-0.372 元。

大幅计提资产减值准备导致亏损。公司于2009年三季度末计提资产减值准备6.3亿元,导致归属于母公司净利润为-3.82亿元,扣除计提资产减值准备影响后净利润为2.47元。计提后公司的财务报表负担减轻,将使公司在2010年轻装上阵,向生物制药战略转型,逐步实现华药集团的整体上市。预计走过2009年的低点后,未来两年将实现盈利的较大增长。

消除老国企的沉疴,管理水平提高。2008年8月4日,河北省国资委对华药集团的出资比例调整至100%,并将华药集团100%股权划转给冀中能源,从而实现冀中能源对华药集团的全资控股。由冀中能源董事长王社平掌舵。

新的管理层到位后对公司在管理结构上进行了调整,完成了干部兼职的清理,解决了母子公司责任主体兼职过多过乱、权责不清的问题;同时在营销业务上实行一个出口,一致对外;物资采购集中管理,成效显著。清理公司账户107个,资金实现集中管控。

业务改善任重道远。公司目前的主要产品可以分为青霉素类、头孢类、维生素类及其他。2009年青霉素类表现最差,收入下降7.27%,毛利率下降4.33个百分点,青霉素不仅面临着自身品种被替代的风险,而且被主要进口国印度实施了反倾销措施。头孢类是公司未来的主要发展品种,2009年的收入虽增加了10.89%,但毛利率仅有10.42%,盈利能力不强。维生素类价增量减,取得不错的盈利,但是目前新增产能过多,严重威胁到现有的竞争格局,VC价格面临加大的下行压力。综合来看,公司的原料药盈利水平仍然不高,面临着较大的升级压力。

盈利预测与评级:我们维持对公司2010年-2011年的EPS分别为0.36元和0.56元,对应动态市盈率为30倍和19倍,公司情况正在转好,维持“增持”投资评级。

风险提示:VC的反垄断诉讼风险;产业升级进度不达预期的风险;大盘系统性风险。

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