华北制药(600812.CN)

华北制药年报点评:低谷已过,重新起航

时间:13-04-11 00:00    来源:广证恒生咨询

事件:华北制药(600812)2013年4月10日发布2012年度报告,全年实现营收111.26亿元,同比下降9.19%.归属母公司净利润1779.7万元,基本每股收益0.016元。

核心观点:

华北制药主营的青霉素、头孢制剂等产品受基药招标政策影响,价格处于历史低位;主要化学原料药由于产能过剩价格亦难以提升。全年主营产品盈利空间被压缩。公司通过调整产品结构,提高制剂药比例,同时加强新药品种研发力度已经具备持续发展基础。借助新版GMP认证体系推行及基药目录扩充等利好,公司将走上复苏之路。

投资要点:

产业链完整,制剂药比例将继续提升:公司头孢类产品已经打造从原料药到制剂药完整产业链,全年头孢类产品营收同比增长79%,18条新头孢项目产线已全部满产。青霉素类产品产业链整合进展顺利,利润同比增长23%;2012年原料药与制剂药销售比例达到6:4,与我们之前预期完全一致,公司2013年目标是进一步提升制剂药占比使原料与制剂药比例达到1:1。随着制剂药比例的提升,公司综合盈利能力将显着加强。储备项目丰富,新产品将不断推出:公司除了在传统的青霉素、VC等产品的技术指标创出新高外,已经在新药研发中取得重大突破。其中,抗癌常用药紫杉醇获得上市批件,新型抗生素达托霉素进入报产阶段,中药参乌胶囊已进入技术审评阶段,全年已获得产品文号7个。另外,市场关注的国内首个辅料级白蛋白产品已启动临床,如果获得许可顺利,培养级白蛋白在2013年将贡献业绩。新产品的陆续推出可以保证业绩的稳定增长。

主要生产线已通过GMP认证:目前公司已有14条制剂生产线和10个原料药品种通过新版GMP认证,华民公司头孢全产业链在全国率先通过新版认证。鉴于各地的基药招标更加注重药品质量及GMP认证政策明确规定药品生产企业通过的时间节点,未来部分经营不善的中小企业将逐渐退出市场,产品价格由底部回归合理,产线合格的大型基药生产企业将有更大的利润空间和议价能力。华北制药作为GMP认证通过比例较高的大型基药企业,将具备先占优势和市场竞争力。

基药目录扩大直接利好公司:2013年3月卫生部公布了新基药目录,品种由原来的307种扩大至520种。增加了抗肿瘤和血液病用药,注重与常见病、多发病的药物品种;

在二、三级医院明确了基药使用比例。为了使基药招标更加规范,缩减了招标的规格和剂型。可以预计,随着国内基药市场容量进一步扩大及行业集中度提高,华北制药这类具有质量和规模优势的大型医药企业将率先受益。

预测公司2013-2014年每股收益0.30元和0.62元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、青霉素、头孢类产品提价空间低于预期;2、新制剂项目进度延迟。