移动版

华北制药:已到春暖花开时-前续

发布时间:2013-02-22    研究机构:广证恒生咨询

与众不同的观点:市场普遍认为华北制药(600812)作为老牌基药企业长期受青霉素、头孢等原料药毛利下滑拖累业绩低迷,无法迅速扭转颓势。我们认为短期来看,新药上市及旧长土地增值将使公司业绩将在2013年出现拐点,长期来看,华药将成功转型成为制剂药及创新药综合医药龙头。助推业绩反转的主要增长点包括:1、青霉素、头孢类产品结构变化,制剂比例提高。2.新制剂品种如抗肿瘤、心血管及免疫类产品不断推向市场。3.生物类白蛋白逐步实现销售。4.旧厂搬迁土地升值带来的丰厚收益。 投资要点:

积淀深厚原料药龙头正逐步迈向制剂型制药巨头行列。公司在原有以青霉素、头孢类原料药生产的基础上加大研发力度,打造五大生产基地。产品结构由原来的原料药制剂药销售比例4:1到今年2012年的3:2,公司计划2013年原料药与制剂药销售达到1:1。由于目前原料药毛利率仅为11.25%,而制剂综合毛利率可达到30%以上,制剂占比提升将改善公司的盈利能力。

非青、非头类新制剂贮备项目丰富。公司投资26亿打造的新制剂生产基地,扩充原有生产线,着力开发抗肿瘤、心血管及免疫抑制剂等产品。而公司已经获批的新药如环孢素、雷帕霉素、等产品的新制剂的投产将大幅推动公司业绩。

重组人血白蛋白打开成长空间。白蛋白项目一直为市场所关注。目前培养基级白蛋白已完成取代实验,技术层面基本已无明显障碍,等待SFDA审批许可即可上市销售。辅料级白蛋白已完成三期临床实验的第一期,预计2014年完成全部500例临床测试。药用级白蛋白将随辅料级产品之后推出。

新版GMP认证制度形成直接利好。我国在2010年颁布的新版GMP认证要求医药企业的血制品、疫苗、注射剂等无菌产品生产在2013年12月31日前通过生产线新体系认证,其他药品2015年前达到新版要求,目前华北制药80%的产线已通过新版认证,远远领先其他医药企业。

旧厂搬迁原有土地升值带来丰厚收益:

公司位于主城区的旧厂搬迁的981亩土地招拍挂价格将带来40亿收益,对应每股价值2.9元。 预测公司 2012-2014 年每股收益为0.04、0.31 和0.65 元,对应2013及2014年动态PE为20.8 ,9.9。2014年相对2013年净利润同比增长109%,给予 “强烈推荐”评级。

风险提示:1、青霉素、头孢类产品提价空间低于预期;2、新制剂项目进度延迟。3.白蛋白未顺利获得销售许可

申请时请注明股票名称