华北制药(600812.CN)

华北制药:潜龙在渊,蓄势待发

时间:13-01-22 00:00    来源:安信证券

估值与盈利同步提升:我们认为华北制药(600812)在2013-15 年将经历如下三个阶段的变革,其一,扭亏为盈。随着基药招投标政策的完善落后产能淘汰与行业集中度提升带来扭亏为盈;其二,逐步完成战略转型;由原料药企业转型为制剂型企业,由抗生素企业逐步转型为综合性普药企业;其三,创新升级;随着创新药的获批上市,逐步变身为普药之王与创新药综合体。在这种革命性变迁路径中,公司将面临估值与盈利的同步提升,在可以预见的未来几年里,其基本面、经营质量、企业形象都将会显著改善,基于此是我们撰写深度报告予以推荐的重要支撑。

2013 年将是扭亏年度:基本逻辑如下:基药价格合理回归应当是行业共识,在基药价格合理回归的大背景下,华药基本完成了整体搬迁、新版GMP 认证,所以我们认为其青霉素类产品的价格回归将超出市场预期。优质医药资产的持续注入,实现集团医药资产的整体上市,市场并没有给予其充分认识,特别是头孢全产业链的贯通,毛利率显著提升,资产经营质量将明显提高。

创新升级与土地升值提供安全边际:我们预期培养基级别重组白蛋白2013 年可能会上市销售,参乌胶囊会获得生产文号,以及新制剂基地的产能充分释放对未来业绩增长带来持续动能。整体搬迁完成后,城区土地收储后获得政府优惠政策,未来将带来较多现金收入。

投资建议:买入-A 投资评级,12 个月目标价7.50 元。我们预计2012 年-2014 年的收入增速分别为-17%、35%、25% ,净利润增速分别为-8%、200%、99%,成长性突出;目标价相当于2013年30 倍的动态市盈率。

风险提示:青类产品价格提升小于预期;头孢类产品竞争态势恶化;